三、周期波动与资产配置（估值）
1.美林时钟
根据估值研究和周期波动，呈现如上图所示的美林时钟的标准四大配置图：经济复苏主要买股票，过热主要买商品，滞胀留现金，衰退买债券。
滞胀和衰退阶段显然是要走安全路线的，复苏和过热阶段显然是走激进路线的。 这时如果经济低于长期的增长趋势，通货膨胀也低，就买进债券。
2.股票配置：周期股高市盈率入，低市盈率出，物价和股价快于EPS（普通股每股税后利润）
股票配置基本沿着四条线：利率线，股票价格线，市盈率线，收益业绩线，它们都是周期波动中的。如果牛市起点，首先是股票价格上涨，这通常反映两个预期：
第一个预期是经济有复苏预期，这个预期是环比性的，跟上个季度比是不是好转；第二个预期是货币充裕。
这两个预期是要同时存在的。由于国家必须保证经济增长不能太低，所以有减税降费一系列的经济政策。上市公司能否挣到钱，得到半年后才能看得到。
earning这件事肯定得半年甚至一年以后才能见到，如果有环比改善也是很好的。
所以股票市场，大家比较关注看环比，因为它一定要有季度性的有没递增，而不是看说同比一年以前什么样。
3.估值问题
以beta值(公司风险)来计算的估值模型，我们称之为一般估值性模型，CAPM模型。
CAPM模型讨论估值的各类因素，包括产业永续增长率、国家无风险收益率、市场估值情绪、公司风险、长期资产盈利能力、公司成长机会、投资回报（前四项是市场，后四项是公司），最重要的就是beta值。
其中，周期股的最大特征是beta波动一定要比正常波动大，只要beta>1，基本上都称之为周期类。但是，beta值(公司风险)越大，说明波动越大，风险越大。若长期购买，未必能获得收益。
所以，在估值里面，大家不喜欢波动很大的周期类股票。但中国很特殊，因为正好处于经济高速增长周期，不但价格涨，产能扩张也非常迅速，所以它成为了周期成长类股票，而不仅仅是价格涨落挣钱。
讲到这里就成了portfolio（证券投资组合）的问题了，涉及面比较多。首先是估值理论，经济周期理论，然后是货币经济学，接着是portfolio金融工程。
关于portfolio（证券投资组合），现在的很多人根据以上理论来计算美林时钟与各类周期里周期股的划分对流动性和增长率的影响。当然也有拿beta来算的，像防御性价值，周期性价值。
但无论用什么方式计算，都是EPS（普通股每股税后利润）收益率的增长与GDP和M1（狭义货币）增长的关联关系。
简而言之就是回归关系。它能够把这个行业的大致均值框定到你更热爱增长，还是更热爱货币估值,可以更多地细分数据，你是更贴近于防守，还是更贴近于进取等等。
本文参考书目：《思考，快与慢》中信出版社；《萧条与繁荣》（美）哈伯勒 ；《估值就是讲故事：创业融资与投资》；《涛动周期论》周金涛。
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